一、核心观点

预期国内电解铝2025-2027年供需平衡分别为+18.36万吨、-8.45万吨、-35.45万吨。供需缺口逐渐扩大，将支撑铝价在中长期内保持较为可观的利润水平。

其中产能或于2027年触及4500万吨天花板，需求增量除了行业规模扩张，还有单位用铝量的提升。

因此，短期新能源汽车、特高压、电网光伏三大新兴领域将对冲房地产负增。中期光伏式微后，铝制品出口有望发力。

二、近年海外电解铝新增产能有限。

近三年海外规划投产380.6万吨，其中2026年计划投产较多。从地区来看，主要集中在印尼（337.6万吨）,但是更多的项目投产尚未有进展。因此我们预计2025-2027年海外电解铝产量增速分别为1.47%/2.02%/1.95%。海外需求区域分化显著，欧美传统消费市场复苏缓慢，而墨西哥及东南亚等新兴市场则增势强劲。

美国、欧洲需求已于2022年、2023年相继触底，目前虽呈现边际回暖迹象，但整体增速仍较为低迷。美国房地产市场是本年度亮点，增速超出预期；但欧美汽车市场仍处于缓慢的修复周期。而以墨西哥、印度尼西亚和越南为代表的新兴市场正成为铝需的新增长引擎。

墨西哥的汽车制造业蓬勃发展，印尼和越南则受益于大规模的基建投资与快速工业化进程，叠加当地铝加工产能的补给不足，共同推动其对铝材的需求快速攀升。

在分析铝价时，不可忽视铝的金融属性。铝作为一种重要工业金属，其价格同样受到流动性、利率预期及美元走势等宏观因素的显著影响。

从历史来看，降息周期中铝的需求表现与降息性质密切相关。衰退式降息往往伴随铝需求明显下滑，因其本质上是对经济下行的被动应对，而预防式降息多出现在经济放缓初期，期间铝需求通常仍能维持低速正增长。由于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，因此在历次降息开始后的1–2年内，需求普遍逐步回暖。

当前美联储下半年降息是大概率事件，并且目前看并非衰退式。因此，我们预计此轮降息过程及结束后，铝需求有望得到提振，预期2025-2027年海外需求增速将呈现稳步上升趋势。

三、闲置产能出清加速，运行产能或于2027年触顶

闲置产能加速出清，超产窗口快速收窄。2017年四部委联合发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，明确电解铝4500万吨的产能“天花板”，闲置产能只能通过技改置换或淘汰来退出。今年新印发的《实施方案》提出Deadline：“到2027年……电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”，政策倒逼闲置产能加速出清。此外在高利润驱动下，部分置换项目存在“产线并行”超产现象，但随着运行产能逼近天花板，后续超产空间将被大幅压缩。

新增产能极其有限。当前电解铝新增项目主要以“煤电铝”向“绿电铝”转型的产能置换为主，由上页的预期投产表也可以清晰看到，目前净增产能极少，均为“存量指标激活”项目，远期项目更是搁置超两年，暂无实际落地概率较低。

运行产能或于2027年触顶。近年由于电解铝不再批复新建产能指标，产量与运行产能增速大幅下跌。

截至2024年底，我国电解铝产量录得4312.38万吨，同比3.88%。截至2025年7月底，我国电解铝运行产能已达4389.7万吨，占比97.55%。基于现有投产计划及CAGRS测算，我国电解铝运行产能或于2027年触顶天花板。

四、未来汽车板块或取代房地产成为铝的第一大下游

交通运输领域的用铝需求主要集中于汽车与轨道交通两大板块，其中汽车是目前铝材应用的核心场景。

在政策激励下，新能源汽车行业保持高速增长，产业规模持续扩大。值得注意的是，汽车板块，宏观来看行业整体扩张，微观上单车用铝量也在不断提升。

铝材在汽车领域早期主要用于传统燃油车的发动机及少量车身部件，如今在轻量化趋势与政策推动的双重作用下，其应用范围已大幅扩展——尤其在新能源汽车中，被广泛用于底盘悬架、电池托盘、四门一盖等封闭结构。

因此，不仅是传统燃油车，新能源汽车也在不断提高铝材用量，甚至推出全铝车身车型。

根据国际铝业协会（IAI），燃油车/纯电/混动单车用铝量将由2021年的145/173.1/206.8kg增长至2025年的179.8/226.8/238.3kg，CAGRS分别高达5.49%/6.99%/3.61%，2023年燃油车/纯电车用铝渗透率将达44%/56%。

轨道交通板块也同理，交通网络的发展伴随铝型材在轨道车辆的应用不断拓宽，促使用铝量双向提升。

基于交通运输行业整体扩张与新能源车单车用铝上升的双重推动，我们预计交通运输板块25-27年CAGRS有望达到9.96%，并在未来两年替代建筑业，成为铝消费的第一大下游领域。

五、铝代铜进程加速，铝线缆高景气有望延续

特高压电网中，铝材主要应用于输电导线环节，承担电能传输的关键功能。在以往分析铝的电子电力需求时，光伏板块通常占据主要关注点；但自2023年以来，以特高压为代表的“新基建”进展显著加速，成为驱动铝消费的新增长极。

“十四五”期间，国家电网规划建设“24交14直”特高压工程，涉及线路总长超3万公里，总投资规模超3800亿元，这也是近年来铝线缆企业开工率处于高位、铝杆产量屡创新高的主要原因之一。

当前铝线缆需求主要来自两项规划：一是十四五规划的“三交九直”，二是国家电网特高压“五交九直”储备项目，具体项目详见前表。基于上述项目的持续推进，我们预计2025–2027年特高压线路建设将保持8%以上的年复合增长率。

另一方面，铝线缆领域也呈现出单位用铝量提升的趋势，尤其是“铝代铜”进程正在加速。以往铜/铝价格比需超过4才具备铝代铜的经济性，但是随着技术进步，当前铜/铝价格比在3左右即可触发替代，预计可为铝需求带来20-30万吨的增量。因此，预计特高压及其拉动的铝线缆产业链在未来2-3年维持高景气状态。